電解鋁板塊引領有色大漲 繼續看好

今日，沉寂多日的電解鋁板塊再度迎來爆發，不破不立，還能更差么?我們再次重申板塊投資邏輯：

1)悲觀情緒逐步出清。在采暖季錯峰不及預期影響下，前期電解鋁板塊持續回調，從指數表現上看，鋁(申萬)已經回落至3407點，同8月初水平基本相當，上周開始板塊開始筑底企穩，我們認為，股價已經完全反應了此前的悲觀預期，利空出盡，市場情緒正在修復。

2)供給端持續優化。“嚴控新增產能”和“清理違規產能”均得到較好落實，按照有色協會數據，涉及總產能超過1000萬噸(違規在建+違規建成)，特別是對于明年的產量影響將顯著大于今年。再考慮到“總量紅線”的約束作用，產能無序、過度擴張已無可能，“產能增量”大于“消費增量”的行業頑疾基本得到遏制。

3)需求端階段性表現不好是事實，但也不太差。同其他基本金屬相比，鋁具有偏強消費屬性，受采暖季限產、限氣影響，下游加工行業開工率有所降低，導致消費疲弱，但需求仍在，僅是在時間上被延后，隨著上述壓制因素減弱，鋁消費將迎來明顯回暖。按2008年極端情況測算(消費增速5.8%)，年均增量貢獻仍在200萬噸量級。此外，2018年全球經濟將呈現“國內刺激減弱+國外流動性抽緊”的宏觀組合，鋁的消費韌性優勢將更加凸顯。

4)庫存步入趨勢性下行通道。鋁去庫之路雖然坎坷，期間有所反復，但已經進入趨勢性下行通道。當前國內鋁總庫存為184.8萬噸，較年內高點(197.3萬噸)下降12.5萬噸，考慮到供給抽緊、消費回暖，以及鋁價下行帶來的補庫需求，后續庫存加速去化依然可期。

5)全行虧損不可持續，這是支撐鋁板塊的最堅實基礎。受價格深度回調影響，電解鋁行業又重回大面積虧損的窘境，按照當前原材料市場價格測算(不考慮個體企業差異)，噸鋁虧損超過700元，我們認為這不會是常態，在盈利因素壓制下，明年錯峰復產將被延緩，供給端進一步抽緊。

加之，12月26日(昨日)中央環保督察組向山東反饋意見，指出指出，濱州、聊城等地違反國家要求大力發展電解鋁等過剩產能項目，電解鋁總產能嚴重超過控制目標;同時指出濱州(244萬噸)、聊城(45萬噸)等通過虛報、瞞報方式，騙取合規產能手續。市場情緒得到明顯催化，積極因素正在進一步累積。

綜上，我們認為電解鋁投資機會窗口已經逐步開啟，板塊迎來配置機會，是2018年確定性投資領域之一!值得持續關注。核心標的：中鋁(停牌)、云鋁、中孚、神火(煤炭組)、露天煤業(11.110,0.57,5.41%)(煤炭組)等。

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